[摘要] 地产系产业链是中国资产的一个核心环节，相当一部分债务的实际抵押物都是地产。如果地价下跌，则会在负债端出现恶性循环。即因为资产价格下跌导致债务出现问题，在债务链出现问题的时候，相关方会抛售其他资产解决，导致资产价格进一步下跌。
普遍认为，今年以来人民币汇率大幅下跌是由央行主导的。不过近期主导人民币跌幅的却有可能是市场空头主导的。央行在其中到底扮演了什么角色？什么情况下人民币汇率会出现雪崩危机？
最近人民币汇率走势有些让人摸不着头脑。今年以来人民币的跌势让很多押注人民币的投机者损失惨重。
然而五一过后，人民币贬值趋势似乎并未停止，当市场已经接受央行在此轮人民币贬值过程中所扮演的主导角色时（央行并未否认），那么近期的走势则似乎由人民币空头占据了主导。人民币汇率是脱离了央行的掌控，还是央行改变了玩法？
据统计，人民币对美元的汇率过去20年累计了30%，而人民币有效汇率则累计了一倍。而就在今年2月份，人民币突然走出一波大跌行情。至今人民币已经累计贬值超过3%，期间央行并没有采取任何措施进行阻止。
尤其央行还在3月15日发布公告称将人民币兑美元即期汇价浮动区间由1%扩大至2%，更加速了人民币贬值的速度。今年迄今为止，人民币已经累计下跌了3.4%，完全抹去了去年的2.9%涨幅，成为亚洲地区表现最差的币种。
中国社科院学部委员、前央行货币政策委员会委员余永定近日指出，一季度人民币贬值主要是央行干预的结果。余永定的观点也与绝大多数市场以及学界人士相同。
信达证券分析师邱继成认为，人民币贬值一方面可以增加出口的竞争力，更主要的是此前人民币预期导致了一些热钱流入中国套利，导致国内流动性过于充裕。小幅贬值可以降低中国外债的上升速度。
市场空头接过主导权
起初事件的发展确实是按照央行设计的剧本进行的，不过随后的形势则似乎有些失控，由于一季度以来经济数据显示中国经济放缓趋势愈发明显，市场对于人民币的担忧与日俱增。
4月下旬以来，人民币即期汇率明显贬值，突破6.25关口。如果观察人民币即期汇率与中间价的价差，即期汇率相对于中间价的贬值幅度扩大，已经超过了1%的区间，达到1.5%的历史值。中金公司称，从这个常规指标来看，市场的贬值预期有所增强。显示这次贬值并非货币当局的干预，而是来自市场的自发性行为。
特别是上周人民币出现较大幅度贬值。市场分析，与2月以来的央行借助经济基本面引导的贬值有所不同，近期贬值更多的由出口不景气和内需疲弱而至，央行引导汇率贬值加大双向波动意愿有所下降。
余永定表示，由于中国拥有巨额外汇储备，资本项目并未完全开放，除非发生灾难性事件，央行完全有能力在相当长时期内控制人民币汇率的走势。
余永定的言下之意结合近期中国经济放缓的实际情况，似乎表明央行对人民币汇率的控制力正在减弱。果真如此吗？
对此招商证券研发中心高级分析师谢亚轩对腾讯财经表示，央行希望看到两种局面发生：一是由大家或者市场来主导（人民币汇率走势），二则是她（央行）已经抽身事外。
房地产泡沫破裂与人民币汇率崩溃
短期内市场对于央行的控制力还是非常认可的。谢亚轩对腾讯财经表示，年内主要贬值阶段已经过去了，预计人民币汇率将在6.2左右波动。
余永定则认为人民币汇率的变动趋势取决于央行的政策取向。如果中国继续保持双顺差即基本面不支持人民币贬值，央行大概不会进一步压低人民币汇率。
在正常情况下，掩人耳目容易，抽身事外也不难。而挑战在于当游戏规则制定者想回到游戏中时，发现规则已经不由自己掌控了。
申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇指出，一旦汇率出现极端性下跌，将会出现资产价格的恶性循环及债务违约的连续事件。
李慧勇称，地产系产业链是中国资产的一个核心环节，相当一部分债务的实际抵押物都是地产。如果地价下跌，则会在负债端出现恶性循环。即因为资产价格下跌导致债务出现问题，在债务链出现问题的时候，相关方会抛售其他资产解决，导致资产价格进一步下跌。
但邱继成则认为外汇的外逃，更可能是房地产危机爆发的结果而不是原因。并称，中国目前已经是全球第二大经济体，其运行有自身的规律，如果人民币出现危机，也不会是外因导致，只能是祸起于萧墙。
结语
最近房地产方面的消息普遍偏负面，野村证券甚至直言中国房地产泡沫已经破裂。而一旦出现极端情况，发生“雪崩”，届时就不知道央行还能否对汇率插得上手了。
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